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界面新闻编辑 | 王姝
“老板，我在等电梯，还有五分钟。”
10月22日，位于深圳水贝一隅的兴龙黄金珠宝大厦，热闹非凡，一众中青年聚集于电梯口，焦急地盘算着要等几趟才能挤上电梯。
大厦负一层至二层是黄金、白银、翡翠等各式展厅，楼上则是规模各异的黄金珠宝公司。
半径100米范围内，是水贝金座大厦、水贝银座大厦、水贝壹号、水贝国际中心。稍远处，是水贝万山、水贝国际珠宝交易中心。在这里，布局紧凑的门店犹如蛛网般紧密黏连，约7000家企业，7万名从业人共同建构了这个国内最大的黄金珠宝交易集散地。
当界面新闻记者提起黄金对赌时，人们的脸色变得有些犹疑。对于某些门店的去向，隔壁商户大多表示，“前段时间已经关了，具体情况并不清楚”。
10月11日，深圳市黄金珠宝首饰行业协会（下称“深圳黄金协会”）发布行业警示函指出，在整体向好的发展态势中，近期我们依然遗憾地注意到司法机关在我市水贝片区相继查处了三家黄金珠宝公司。经查，这些公司以经营黄金为名，实际通过线上平台开展“非实物黄金对赌”业务，其行为已涉嫌构成开设赌场罪。目前，相关公司负责人及骨干成员已被依法采取刑事强制措施，涉案人员将面临严重的法律后果。
作为实物黄金交易的重要场所，违规乃至违法金融缘何在此滋生？没有门槛的黄金对赌生意如何展开？商户的经营又受到了哪些影响？围绕这些问题，界面新闻记者采访了多位水贝从业人士。
异化的预定价
“我合作的3家料商都出现了经营问题。”水贝商家沈沐（化名）告诉界面新闻记者。
其中一家，是粤宝鑫。在兴龙黄金珠宝店大厦6楼，界面新闻记者看到，粤宝鑫的门店已经人去楼空，门上贴着大厦封条，日期为9月13日。
“粤宝鑫算是这里规模比较大的料商。”有大厦商户告诉界面新闻记者。
所谓黄金料商，指的是从事黄金原料交易的商家，他们会从上游供货方采购黄金原料，并将其销售给下游货商，也会从下游货商处收购旧金并提纯，是连接上下游的重要中介。
界面新闻记者了解到，水贝商户和料商的合作买卖主要分为两种情况，一种是现价买卖，另一种是预定价模式。现价买卖最直接，也最安全，风险主要在于预定价模式。
预定价模式又具体可以分为四种情况，包括锁价买料、锁价卖料、来料延期结算、提料延期结算。前两者是提前锁定价格进行交易，后两者是按照金价后市进行结算，核心均是在判断金价走势的情况下约定交易价格以规避风险。
沈沐向界面新闻记者表示，在预定价模式下，粤宝鑫等料商与下游货商的合作价格基本上是2万元预定一公斤，1克起定，即20元可以定1克。
界面新闻记者了解到，不同规模的料商的预定门槛并不一样。以水贝某第一梯队的料商为例，该公司业务员倩倩（化名）告诉界面新闻记者，目前买料的黄金预定金比例是19%，白银是21%，回收业务则不做预定价。
黄金业内人士明明（化名）告诉界面新闻记者，水贝的预定金模式出现得很早，目前也非常普遍，“比如一次性买10公斤黄金，可以陆续给款，也可以陆续提货。”
理论上看，黄金行情本身较为波动，预定金模式可以帮助商家在一定时间内锁定价格，避免行情风险。但由于预定金本身的高杠杆和延期交割的特点，当中风险亦十分显著。
其中一大风险是赌行情，玩套利游戏。“比如下游商家下了一笔锁价提料订单，料商如果同样看涨，他会把订单提交给上游商户，保证交付。但如果料商看跌，他就不会实时买进黄金，而是在金价下跌后再补货，并赚取其中差价。”沈沐向界面新闻记者介绍。
这也意味着，如果行情没有下跌而是走高，其中差价同样需要料商承担。“如果赔付不起，就有跑路的风险。”沈沐称。
另外，沈沐向界面新闻记者提及，除了不从上级提货“放空仓”之外，部分料商也有可能将资金用于境外期货交易等，“想拿去赚钱或者对冲，都有”，这也使得资金风险进一步扩大。
“料商做多做空的情况都有，据我了解，之前在金价400元/克的时候，就有料商在看空，如果公司的资金实力能扛到行情扭转，那也能经营下去，但如今金价的单边行情幅度已经超过了预期。”明明表示。
今年以来，金价强势走高。2024年全年，伦敦金现货全年上涨27%；2025年初至今，涨幅超57%。
作为普通贸易商，料商通常仅赚取上下游买卖差价，但如果预订价模式从原来的锁价保值工具异化为金融套利工具，料商的利润空间以及亏损空间都会瞬间扩大。
明明向界面新闻记者提醒称，实际上还存在着系统性风险。“即便合作的料商不赌行情，但如果料商的上一层级赌行情、吃单，连锁反应也会导致商家出现亏损，乃至暴雷。”
在实际层面，这种高风险模式是否难以避免？
沈沐表示，部分头部料商不会走预订价模式，严格要求全款实物交割，这种就非常稳妥。
但沈沐同时强调，对于一些小货商而言，选择门槛更低且有预定价业务的小型料商其实也是一个被动选择。“我曾经去某头部料商开户，但客服了解到我购量不大之后就拒绝合作，所以有时候选择小料商也是不得已之举。”
界面新闻记者以此咨询倩倩，她表示，合作企业最好是黄金珠宝公司，小规模公司、个体户也是可以的，最小提料克重是100克。
黄金是一门好生意，也是一门风险很高的生意。沈沐向界面新闻记者感叹称，“水贝料商与商家之间的关系是非常脆弱的，极度依赖个人诚信。”
而在问题频发后，商家对于水贝的预定价交易态度也正发生变化。“有好几个同行给我建议，不能再依赖定金来定货了，都要到现场，看到公司正常经营，看到有人在备料，我才会放心地打款。”沈沐告诉界面新闻记者。
横生的赌徒
如果说上述赌行情套利还与实物黄金交易有关联，那么如今水贝正滋生出一批空买空卖的纯投机行为。
空买空卖，指的是部分商家假借卖料、回收等业务，开设黄金涨跌交易平台，并在平台上进行类期货交易，但很多时候并不涉及提货、回收等黄金实物交易。
界面新闻记者以投资者身份咨询某板料预定公司，业务员向界面新闻记者介绍，1万元可定1公斤，定100克就是1000元，可买涨买跌，定金率低于50%就要补定金，以免跌到30%以下发生爆仓，交易时间是上午10时至凌晨1时。
该公司宣传单张上显示，开户资料需营业执照及法人身份证，不过，在实际开户时，业务员向界面新闻记者表示，“也可以不需要营业执照”。
谈及实物交易时，该业务员称，可以补尾款提实物，即比如用1000元在900元/克的价位预定了100克黄金，如果出现亏损，可以按照实时价格补尾款提实物。
当界面新闻记者进一步问及，价格上涨后是否也能提货的问题，该业务员称，可以提，但“赚钱了还要提实物吗？”其称，平台用户通常是在金价上涨后直接卖出，赚取价差。
另外，平台还会向用户收取手续费以及库存费。如果用户购买1000克，平台会收取800元的手续费；库存费则是过夜费，购买订单后如果当天不平仓，会收取10元/千克的库存费。
上述爆仓、平仓、手续费等术语与期货产品基本无异，区别仅在于期货交易的“保证金”变成了此类平台的“定金”，同时交易时间更长，且杠杆更大。
以上述1万元可以定1公斤为例，按照10月22日融通金约940元/克的价格进行计算，即1万元定金就可以进行94万元的黄金涨跌交易，定金比例仅为1%。
作为比较，上期所近日发布通知称，自2025年10月21日收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16%。
“此类平台通常会通过高比例佣金激励业务员诱导用户炒黄金，通过让客户高频买卖赚取手续费/点差；或者与用户对赌，用户输了，平台就赚，如果输了暴雷，就重新换一个公司壳，原班人马继续运营下去。”明明表示。
并且，实物交易与金融交易的界限也比较模糊，正如多名平台业务员告诉界面新闻记者，支持提取实物。
“目前许多平台都是混合经营，因为商家都知道，如果只做空买空卖很容易被审查，所以基本都支持实物交易。有些公司本质上只是为了进行空买空卖的业务，只会象征性地做一点实物，甚至为了吸引用户炒金，实物端愿意亏损买卖。”明明告诉界面新闻记者。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英在接受界面新闻记者采访时表示，“水贝的预定价模式，尤其带有买空卖空交易方式的业务，属于典型的非法期货交易。期货具有高杠杆、可买空卖空、随时结算，以及法人期货交割的特征，水贝的交易方式与此非常相符，而期货交易必须在国家指定的期货交易所进行规范交易。”
根据《期货交易管理条例》，未经国务院批准或者国务院期货监督管理机构批准，任何单位或者个人不得设立期货交易场所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。
对于投资者而言，风险更是如影随形。
一个是高杠杠的爆仓风险。10000元可定1公斤的情况下，如果买5公斤，即定金5万元，假如行情动荡，金价短时间从970元/克下跌至960元/克，定金面临直接损失的风险。
另一个是商户暴雷的风险。界面新闻记者以投资者身份咨询某预定价黄金平台，谈及资金安全时，其称，“假如自身平台上有多余头寸，会与其他同行进行勾兑转让等以作对冲，没有公司能保证安全，但我们相对稳一点”。
但该说法经不起推敲，首先平台有无转手对冲难以验证，另外，如果在单边行情下，多余订单能否顺利转让也是问题。
界面新闻记者多方了解到，此类门槛更低、杠杆更高的黄金类期货平台近年来吸引了诸多投机者，玩家范围早已超越了水贝的黄金从业者。
投资者参与此类空买空卖同样会面临法律风险。
北京市京师（深圳）律师事务所高级合伙人、珠宝行业法律事业部主任邱丽平向界面新闻记者介绍，民事层面，根据《民法典》第一百五十七条，无效合同双方需按过错分担损失。若投资者被认定具有过错（如具备行业经验却主动投机），可能自行承担部分甚至全部损失。刑事层面，若交易被定性为赌博，投资者作为“参赌人员”，其投入资金可能被没收，且无权主张返还。
邱丽平特别指出，对于投资者而言，若无法证明“实物交割意图”，在民事或刑事程序中均处于不利地位。
邱丽平建议，投资者应清醒认识到，参与类期货交易不仅违背监管要求，还可能触犯刑法。行业从业者应坚守实体经济本质，避免卷入投机活动。合规的预定价交易应以真实贸易为背景，并保留完整交割证据。
开设赌场罪？
根据深圳黄金协会发布的行业警示函，司法机关在水贝片区相继查处了三家黄金珠宝公司。经查，这些公司以经营黄金为名，实际通过线上平台开展“非实物黄金对赌”业务，其行为已涉嫌构成开设赌场罪。
为何是涉嫌开设赌场罪？
专门处理证券期货类案件的中闻律所西安分所律师宋笑清向界面新闻记者表示，相关黄金珠宝公司或者平台虽以“黄金”为名，但绝大多数参与者并无实物交割意图。其交易方式为双向对冲、保证金杠杆，盈亏仅与未来价格波动挂钩，这已脱离了商品交易的实质，成为一种以未来不确定的价格波动作为筹码，决定财富转移的零和游戏，具备赌博的核心特征。
宋笑清进一步分析称，其设立网络平台、制定交易规则、招揽客户、接受投注并完成资金结算，其行为完全扮演了“庄家”或“赌场经营者”的角色。平台通过收取点差、手续费等方式牟利，其经营模式与赌场抽水营利无异。行为人的该行为不仅扰乱金融秩序，更严重侵害了社会管理秩序，可能涉嫌开设赌场罪，目前已经有相关类似案例被公安部门追责处理。
“从司法实践看，目前多地法院对‘二元期权’类交易（以外汇、黄金价格指数为标的）已有多起生效判决，认定为赌博并以开设赌场罪论处。水贝预定价对赌模式与此高度相似，司法机关沿用这一定性思路。”邱丽平向界面新闻记者补充称。
“并且，相较于非法经营罪（需证明违反‘国家规定’）或诈骗罪（需证明‘非法占有目的’），开设赌场罪的证明门槛较低，更易精准打击行为本质。”邱丽平谈及。
对于风波中的预定价模式，邱丽平认为，其本身不是原罪，关键在于怎么用。“行业从业者必须坚守以实物交割为目的，签好合同、留好证据，和那些有资质、做规范对冲的靠谱料商合作。”
问题在于，随着该模式从一个“贸易工具”变成了“金融赌具”，相关风险随之而来。
首先是法律合规风险。邱丽平解释称，一旦这个模式脱离了“实物交割”的本质，变成了用低保证金来“买涨卖跌”，最后只结算差价，那在司法上就很可能被认定为非法的“对赌合同”甚至是“非法期货交易”。这是国家明令禁止的，相关的合同会被认定为无效，不受法律保护。
其次是刑事犯罪风险。“这是目前最严峻的风险。深圳已经出现了多起公安机关用‘开设赌场罪’ 来打击这类对赌平台的案例。这个定性非常关键，一旦平台被这么定罪，我们商户投进去的保证金，性质就变了，从‘货款’变成了 ‘赌资’ 。按照法律规定，赌资是要被依法没收，上缴国库的。这意味着参与者很可能血本无归。”邱丽平强调。
依然热闹的水贝
界面新闻记者近日到水贝走访了多家料商门店，发现部分门店已经关停。
比如，世创鑫辰（深圳）贵金属商贸有限公司近日已被深圳市市场监督管理局罗湖监管局列入经营异常名录。界面新闻记者到达其公司所在地发现，门店正在重新装修。另有部分公司门店也已经被物业重新出租，新公司已入驻。
10月21日，金价急跌，伦敦金现货单日跌幅达5.31%。水贝市场更旺，沈沐当天一直忙于门店生意。
这是他对客的一面，另一面对的就是料商。
沈沐称，之前和那几家料商合作都很正常，订货、付款、提货。“合作这么多年没有任何毛病，甚至这几家比其他的料商还显得正规。在水贝，板料分为正版和盗版，正版板料纯度99.992%以上，盗版的基本上99.93-99.98%。我之所以找他们合作，是因为他们正儿八经卖正版板料，那些卖盗版料的我发现后都不会合作。”
9年前，沈沐来到水贝从事贵金属生意，一开始做银饰，现在已经从事黄金业务5年之久。
“以前没觉得‘跑路’会发生在我身在，一朝被‘跑路’，现在做啥都小心谨慎。”沈沐感叹道。
这是水贝无数小商家的缩影之一，他们经营着体量较小的黄金生意，黄金业务风险本就高企，身处下游的商家更是如履薄冰。预定金业务一方面让他们可以借助不多的本金支撑起业务，但另一面，履约能力、资金流向等都难以保障。
沈沐认为，问题频发的部分原因在于，“成为一个所谓的料商太容易了，如果只做空卖空买，购买开发好的预定价小程序、实时报价盘，再租个场地，基本就可以实现”。
界面新闻记者在走访中发现，水贝的确许多经营实体规模都不大，且新旧公司替换也比较频繁，过道处花团锦簇，欢迎着新店开张。
王红英提醒称，为防范风险，首先要强化监管，监管部门在水贝黄金市场的日常巡查中，应通过调研走访，尽量防止此类非法期货现象的存在。其次，要对水贝商户进行充分的风险警示教育，对于商户诱导式的推荐要保持足够的警惕。相关的监管部门也要提高自身的专业性，及时识别非法交易，保护商户利益，推动黄金市场的稳健发展。
对于预定金的业务模式，明明预计还会在水贝持续，“市场永远是在寻找这种低门槛的合作商，尤其对于小商户而言。”
